Кратко о решении и его последствиях
Минфин объявил о переносе срока достижения нулевого первичного дефицита бюджета РФ на 2029 год. Аналитики отмечают, что это решение может повысить прогноз средней ключевой ставки Центробанка в 2027 году на 50–200 базисных пунктов и замедлить её снижение на ближайших заседаниях.
Почему это важно
Нулевой первичный дефицит — часть бюджетного правила, которое требует, чтобы расходы бюджета, за исключением обслуживания госдолга, соответствовали базовым нефтегазовым и ненефтегазовым доходам. Отсрочка исполнения этого правила ослабляет ограничение на рост расходов.
В последние годы Минфин регулярно обещал соблюдать бюджетное правило, но исполнение хромает: в прошлом году первичный дефицит составил около 1,2% ВВП после 1,6% и 1,5% в 2023–2024 годах.
Мнение регулятора и аналитиков
Заместитель председателя Банка России предупредил, что более поздний переход к нулевому первичному дефициту может скорректировать траекторию ключевой ставки регулятора.
Директор по инвестициям одной из управляющих компаний отметил, что бюджетное правило фактически остаётся «неполноценным», выполняя лишь часть функций по управлению нефтегазовыми доходами и валютными операциями, но игнорируя главное ограничение на уровень расходов.
По его мнению, в сочетании со снижением цены отсечения в бюджетном правиле, что ослабит рубль, это может ускорить инфляцию. В таких условиях Банк России будет медленнее снижать ключевую ставку, а нейтральный уровень ставки останется повышенным.
Апрельское ужесточение риторики регулятора и повышение оценки средней ключевой ставки на 2026–2027 годы уже во многом закладывали эти риски. Ожидается, что прогноз по ставке на текущий год сохранится в районе 14,0–14,5%, а в 2027–2028 годах может произойти корректировка вверх.
Оценки инвестбанкиров и экономистов
Инвестбанкир назвал очередное оттягивание ужесточения бюджетной политики отказом от строгих принципов правила, добавив, что «бюджет сдался» — более высокий спрос со стороны государства потребует большего сжатия частного спроса для подавления инфляции.
Он прогнозирует, что в июле прогноз Центробанка по ставке на 2027 год, вероятно, будет повышен на 1–2 процентных пункта, а ставка даже в следующем году останется двузначной.
Главный экономист одного из банков оценивает, что снижение цены отсечения до $50 за баррель при сохранении заложенного в бюджете уровня расходов создаст структурный дефицит примерно в 1,2 триллиона рублей в 2027 году и приведёт к повышению прогноза средней ключевой ставки на 50–100 базисных пунктов.
Ещё один аналитик полагает, что ожидаемое увеличение бюджетного стимулирования отразится на решениях Центробанка уже в июне: регулятор либо оставит ключевую ставку на уровне 14,5%, либо снизит её лишь на 25 базисных пунктов после серии более значительных снижений.
Руководитель отдела макроанализа также ожидает, что несмотря на снижение инфляционного давления, неопределённость по величине бюджетного дефицита в 2027 году заставит Банк России проявлять осторожность при снижении ключевой ставки в ближайшие заседания.
