Центробанк активно выдает банкам кредиты репо под залог облигаций федерального займа (ОФЗ). По состоянию на середину июня регулятор направил в банковскую систему порядка 4,75 трлн рублей в виде таких займов, что заметно увеличило ликвидность и поддержало спрос на государственные бумаги.
Как работает схема
Банки скупают ОФЗ, затем используют эти бумаги как залог в операциях репо с Центробанком и получают кредиты. Часть полученных средств идет на дальнейшую покупку госбумаг, а сами облигации в итоге оказываются на балансе регулятора. Такая циклическая схема фактически превращает кредитование банков в канал финансирования бюджетного дефицита.
Масштабы и предпосылки
Резкий рост операций репо начался прошлой осенью на фоне падения нефтегазовых доходов и увеличения дефицита бюджета. С конца октября по декабрь регулятор предоставил банкам около 1,9 трлн рублей, а с начала года — ещё примерно 1 трлн. Одновременно правительство подготовило нормативную базу, позволяющую расширять расходы и наращивать госдолг сверх ранее заложенных лимитов, что повышает потребность во внешнем и внутреннем заимствовании.
По оценкам, Минфину может потребоваться дополнительно 2–3 трлн рублей в этом году для покрытия непредвиденных расходов; общий объём привлечений на долговом рынке теоретически может увеличиться до 6–7 трлн рублей вместо ранее запланированных 4 трлн.
Риски для экономики
Экономисты предупреждают, что опосредованное эмиссионное финансирование госдолга усиливает инфляционное давление. По их оценкам, эффект проявится быстро: расширение операций репо и рост денежной базы повышают вероятность ускорения инфляции, что по сути является скрытой формой налогообложения — уменьшением покупательной способности населения.
В условиях ограниченных возможностей по повышению прямых налогов власти склоняются к использованию менее прозрачных инструментов — в том числе к расширению поддержки бюджета через регулятор. Это временно облегчает обслуживание государственных расходов, но создает долгосрочные риски для стабильности цен и доверия к денежной политике.
