Минфин временно приостановил размещение внутренних облигаций федерального займа. Это может снизить давление на рынок рублевых гособлигаций, однако не устраняет ключевых рисков, связанных с необходимостью финансирования дефицита бюджета.
Почему была объявлена пауза
Цена рублевых ОФЗ падала с июня на фоне увеличения бюджетных расходов, рисков ужесточения санкций и неопределённости с монетарной политикой. Минфин несколько раз отказался проводить аукционы: один аукцион признали несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, затем последовало объявление о приостановке размещений на неопределённый срок «для содействия стабилизации рыночной ситуации».
Что это меняет для рынка
«Пауза позитивна тем, что в ближайшие недели Минфин не будет давить на длинные ОФЗ, размещая их с дисконтом. Но ключевые факторы — геополитика, стратегия Центробанка и потребность Минфина в новых размещениях — остаются нерешёнными, поэтому преждевременно ждать, что пауза станет разворотной точкой для рынка», — Юрий Тулинов.
Инвестбанкир Евгений Коган считает, что пауза вряд ли продлится дольше квартала: с высокой вероятностью правительство вернётся к займам, предлагая банкам более привлекательные облигации с плавающим купоном.
Как будут финансировать дефицит
Внутренние заимствования остаются основным источником покрытия дефицита: за полгода он достиг около 5,7 трлн рублей (≈2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 трлн рублей. Экономисты не исключают, что по итогам года дефицит может увеличиться до ~7 трлн рублей, тогда как за первые полгода Минфин привлёк порядка 3 трлн на аукционах.
Минфин часто прибегает к размещению облигаций с переменным (плавающим) купоном — флоатеров — чтобы быстро привлечь большие объёмы. Однако это увеличивает расходы на обслуживание долга, особенно при высокой ключевой ставке.
По оценке министерства, к 2026 году доля расходов на выплату процентов по долгу может вырасти до 8,8% от всех расходов федерального бюджета против 4,4% в 2021 году, превысив суммарные траты на образование и здравоохранение.
Аналитики предупреждают, что при затяжном давлении на инфляцию и удержании ключевой ставки на высоком уровне возможен сценарий конца 2024 года: крупные выпуски флоатеров, которые будут выкупаться большими госбанками. Для Минфина это нежелательно из‑за принятия процентного риска, но предпочтительнее, чем выпуск дорогого длинного долга.
На начало июля около трети объёма внутреннего долга приходилось на флоатеры; цель Минфина — снизить их долю до 25–30%.
Альтернатива — расходовать остатки Фонда национального благосостояния (ликвидные средства оценивались примерно в 3,6 трлн рублей на 1 июля), но это рискованно: при использовании резервов бюджету будет нечем поддерживать расходы при низких ценах на нефть.
Вывод
Пауза в размещениях даёт краткосрочное облегчение рынку ОФЗ, но не снимает системных проблем финансирования растущего дефицита. Вероятнее всего, Минфин вернётся к займам и активнее использует бумаги с плавающим купоном, что увеличит уязвимость бюджета к росту ставок.
